台電今年在債券市場五度發債，總發行量達722億元，穩居公司債發行大戶第一名。券商指出，雖然台電財務狀況轉差，台電公司債仍大受歡迎，主要是大家都認定台電公司債是「類政府公債」，沒有違約倒帳的疑慮。

上月10日定價的台電99-5期公司債，7年期利率1.47%，10年期利率1.64%，雙雙打破公司債發行利率新低，顯示在投資機構捧場下，台電發債成本愈來愈低。

台電是台灣債券市場最大的公司債發行機構，中華信評指出，台電流通在外的公司債發行餘額，占整體公司債發行市場的16%。

券商表示，台電發債目的是蓋電廠等資本支出，因為資金需求很大，發行公司債是台電重要資金來源。

依據公司法第249條，最近三年稅後平均淨利未達原定發行公司債應負擔年息總額1.5倍者，不得發行無擔保公司債。由於台電財務狀況惡化，近兩年已無法發行無擔保公司債，必須找銀行擔任保證銀行。

但每次台電發債，仍引起證券商瘋狂競標，上月發債便吸引了16 家券商，參與競標金額146億元，更是台電預計發債金額45億元的三倍。

券商表示，壽險公司幾乎每家都有台電公司債，保險法規定壽險公司購買企業發行的有價證券有一定限額，但因台電股票並未上市櫃，壽險公司未持有台電股票，因而能有較多額度購買台電公司債。

至於台電公司債的保證銀行主要是兆豐銀與台北富邦銀行，據了解，兩家銀行給台電的額度純粹是信用放款，並未要求資產抵押。

美元指數持續下跌，已帶動市場資金流向高風險資產，投信投顧業者指出，包括新興市場及原物料、黃金等，都是投資人近期可注意的布局重點。

根據Bloomberg統計，至9月29日，近一個月MSCI新興歐洲指數、MSCI新興亞洲指數及MSCI新興市場指數報酬率都逾10%，CRB商品指數也漲了6.96%，美元指數則下跌4.96%。

投信業者認為，美國聯準會寬鬆貨幣及弱勢美元政策，將迫使資金大舉從美元資產流出，具備避險功能的商品將成國際資金簇擁標的。

日盛投信組合基金策略總召鄭慧文表示，統計至9月17日，整體新興市場與上周相較呈現淨增加0.3%的資金流入，且是連續15周淨流入。

風險性資產包括高收益債券、新興市場債券及新興市場股票，投信業者說，美元指數走弱，讓投資人風險偏好明顯升高，市場資金持續流入新興市場股市及債市，其中新興亞洲股票及高收益債券出都出現資金大量淨流入。

鄭慧文表示，原物料商品市場因高波動特質，也吸引熱錢流入；產業景氣循環有關的產業，則可能於第四季成為資金青睞對象，特別是乙醇和飼料需求可能增強，進而消耗美國玉米庫存，玉米期貨價格近一個月已出現14.97%的漲幅。

滙豐資源豐富國家債券基金經理人游陳達指出，美元指數跌破80，讓資源國家貨幣過去一個月強勁升值；除相關貨幣及亞股，黃金也是資金流向標的，特別是金價與美元向來呈反向走勢，國際金價以美元計價更突顯兩者走勢相反。

滙豐黃金及礦業基金經理人蕭若梅表示，近年黃金不但成為各國央行外匯儲備重要資產，也被機構法人納為核心標的，當市場風險意識提高、美元走弱，黃金走強的態勢即特別明顯。

【2010-10-04/經濟日報】

新興市場債券當地貨幣9月以來漲勢強勁，今年以來當地貨幣新興市場債券表現勝過高收益債券。由於資金持續流入亞洲等新興市場，當地貨幣新興市場債券後市可期。

9月全球風險資產全面勁揚，新興債券表現遙遙領先主要債券資產。彭博資訊統計，今年前九個月，當地貨幣計價新興債指數上漲15.7%，領先新興市場債券外債指數1.33個百分點，更領先全球高收益債券指數3.43個百分點。

亞洲開發銀行最新研究指出，亞洲債市今年上半年成長18.8%，目前發行債券總金額達4.8兆美元，主要成長來自企業發行公司債籌資，這部分成長率達24.4%。

追求收益的外資大舉湧入東亞新興債券市場，外資持債比率快速攀升。去年上半年外資持有印尼國債16%，今年已升高到27%，馬來西亞也由10%上升到18%；南韓去年外資持債比重5.8%，今年則為7.4%。

天達投顧指出，今年前九個月，25國主要新興國家貨幣對美元平均升值3.1%，挹注新興當地貨幣債基金的績效。智利披索、土耳其里拉、韓元、墨西哥披索與泰銖貨幣升值潛力持續看俏，投資人可以透過投資當地貨幣計價新興債券基金，同步掌握新興債的高收益及貨幣升值雙重利基。

施羅德全球策略高收益債券基金經理人王瑛璋表示，2002年以來，新興市場美元（主權）債券、新興市場當地貨幣債券和全球高收益公司債的年化報酬都有10%，位居11類債券資產的「前段班」，堪稱是債市的「三大績優生」。

王瑛璋表示，在三低（低通貨膨脹、低成長、低利率）時代，投資人要掌握較高收益，宜將全球高收益債、新興市場當地貨幣債券與新興市場美元主權債券等三大類債券資產一併納入，並且各布局三分之一。天達投顧也提醒投資人，新興市場經濟規模較小，部分國家或區域較不穩定，易受政經環境影響而出現高波動情勢。

「黃金直直漲，大陸人搶買，台灣則有人搶賣！」嘉義縣金和興珠寶銀樓老闆魏清和說，黃金每錢破五千元，最近就有一名公務員抱四十多兩金飾、金塊來賣，換了兩百多萬元現金。

他說，這波黃金飆漲，大陸人搶買黃金保值，台灣人對黃金投資保值觀念與大陸人不同，從每錢漲到四千元就開始拋售，最近賣出數量愈來愈少，能撐到現在才賣的人，的確讓人羨慕。

金寶成樓銀樓表示，每周大概只有一位客人來上門買金子，清一色是準備結婚之用，店裡金飾幾乎無法往外流動。相較之下，來賣金子的人暴增，儘管金價每天漲，銀樓還是樂於接手，但一定當天轉手到上游管道變現，不會留過夜。

員林鎮泰源銀樓老闆陳世彰就表示，黃金續漲，賣出的金飾越來越少，和美鎮有家紡織業者最近嫁女兒，一口氣買了一百多萬元陪嫁金飾，是近來少見的大手筆生意。

鹿港鎮一家老字號銀樓業者感慨地說：「現在各銀樓都是吃飽閒閒。」台灣民間存了五十年的黃金，這一波大約賣掉六成。

天發銀樓就表示，如今金價漲到沒人敢買，想賣的人又在觀望，店裡存貨完全沒流通，只能任店裡資產價值不斷膨漲，卻換不到一毛現金，苦不堪言。

高雄市金龍銀樓吳姓業者說，最近黃金收購的生意比較清淡，一是部分人早就把金飾賣完，二是有存貨的人惜售。

黃金漲勢箭在弦上，對於想兼具避險與抗通膨效果的投資人，黃金不失為理想的投資工具。國人投資黃金現貨的工具愈來愈多，除買回實體黃金，還有黃金存摺、黃金撲滿、黃金期貨等，第四季可望有投資黃金期貨的黃金期信基金問世。

投資人投資黃金管道可分為直接購買黃金現貨、投資黃金相關基金兩大類；前者可以到銀樓、金店購買黃金條塊，或是到台灣銀行開辦黃金存摺，黃金不管是臨櫃或是網路買賣都不收手續費，但定期定額投資及黃金撲滿每次會收取100元手續費。

至於投資黃金基金，種類包括境外黃金類股基金、國內投信募集的黃金相關基金、境外黃金指數股票型基金（ETF）等選擇，交易成本約為淨值的1%至2%。

投資黃金的相關成本上，投資黃金存摺的獲利屬於財產交易所得，稅率自6%至40%；黃金條塊、飾金等交易所得在5萬元以下免稅，依個人貿易所得單據，只要買賣黃金收入超過5萬元，即須依純益率6%計算所得、併入綜合所得稅計算。

黃金期貨屬於「其他期貨交易契約」，只課交易稅、不課所得稅，稅率均為百萬分之2.5；黃金基金若為境外基金，須依最低稅負制規定繳稅，只要當年度投資所得超過100萬元，便須申報海外所得；但若是國內投信公司募集的基金，則無稅負問題。

近來各國央行阻升本國貨幣態勢明顯，儼然引爆新一波國際貨幣大戰，經建會主委劉憶如昨天表示，由於一九三○年代經濟大蕭條的歷史教訓太慘痛，全球發生匯率大戰的機率「應該不高」。

她認為，亞洲經濟與歐美經濟已出現「脫鉤」現象，在金融海嘯期間，歐美國家為求活命、狂下猛藥的效果已經浮現，現在應該要開始調養體質，財政刺激政策可以退場，「藥效很好，別再吃了」。

劉憶如表示，近來各國央行競相進場干預匯市的作法，其實有點像一九三○年代經濟大蕭條後，各國紛紛採行的貿易保護主義；因為匯率基本上屬於一種非貿易障礙，以匯率當武器，其實就是種貿易戰。

她分析，國際間曾檢討，一九三○年代大蕭條後的經濟復甦為何如此緩慢，與當時盛行的貿易保護主義有關，因為大家都想擴張出口，都想賣東西給人家，不想買別人的東西，進而採取一種「以鄰為壑」的保護主義，明顯延緩了國際景氣復甦的力道與時程。

但二○○八年十月金融海嘯剛開始時，國際貨幣基金（ＩＭＦ）就已邀集主要國家，確認這一回「非常時期、非常手段」的政策主軸，並要求各國不要重蹈一九三○年代的覆轍，隨後舉行的Ｇ２０高峰會也再度確認這點共識。劉憶如表示，這也是為何這一波景氣衰退，能夠快速復甦的最主要原因。

諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲、克魯曼呼籲美國政府應以財政刺激政策，取代操縱匯率，劉憶如指出，目前亞洲國家與歐美地區經濟已「脫鉤」，歐美國家基本上「還不穩」、「藥下得還不夠」，但好幾個亞洲國家今年已出現兩位數以上成長，顯然已回復正常軌道。

國際貨幣基金（IMF）總經理史特勞斯康（Dominique Strauss-Kahn）接受英國金融時報專訪時警告，各國政府把貨幣當作政策武器來解決國內問題將引爆貨幣戰爭，進而嚴重傷害全球經濟復甦。

金融時報6日刊登這篇專訪，史特勞斯康說：「貨幣可作為政策武器的想法顯然已開始流傳，這種想法若轉化為行動，將嚴重危及全球復甦…。這種作法會產生負面、且極具破壞性的長期衝擊。」

日本央行5日採取量化寬鬆措施，調降基準利率，並成立新基金以收購政府公債等資產。導致日圓對美元走貶，公債、股票和黃金的價格都走高，因為投資人預期全球主要國家央行可望展開新一輪量化寬鬆。

史特勞斯康說：「有報導指出，某些新興國家面臨龐大資金湧入的問題，而且這些國家似乎正在考慮利用貨幣取得優勢，尤其是貿易優勢，我不認為這是個好方法。」

日本上個月採取六來年首見的干預匯市行動，提高匯率戰爭的可能性，史特勞斯康說，日本這麼做若不是想藉由僅此一次的出手來恢復匯市的平靜，就毫無意義。他說：「試圖避免匯市出現破壞性波動是一回事，但如果這代表日本當局已開始鎖定匯價，就會是更大的問題，我們不希望這樣。」

外界高度期望IMF能居中協調，讓全球經濟恢復平衡。美國財政部一位資深官員5日表示，IMF在恢復全球經濟平衡上扮演關鍵角色，而更具彈性的匯率將是恢復平衡的過程中不可或缺的一部份。

然而新興市場國家在IMF內的地位日漸提高，加上中國駁斥外界對其干預匯價的批評，使得史特勞斯康必須小心處理IMF內兩大勢力（即中美兩國）間的議題。

史特勞斯康支持人民幣必須升值的普遍看法，但他認為人民幣升值應該是北京當局改變政策、轉而提高內需的結果。他說：「為了重新取得平衡，人民幣將必須升值，升值有助於控制通膨，並提高人民的消費力。」但這個過程可能費時數年，美國政府當然不願意等這麼久。

全球貨幣市場風起雲湧，隨著日本央行重回零利率政策，南韓與巴西等國央行相繼出手力圖阻升本國貨幣，市場預料美國聯邦準備理事會（Fed）與歐洲央行也將跟進擴大寬鬆貨幣政策，5日激勵美歐股市大漲，道瓊指數一度漲逾1.5%，金價也改寫歷史新高。

日本5日意外重回零利率，同時加碼5兆日圓收購資產，成為全球貨幣市場最亮點，雖然這一連串措施只讓日圓短暫貶值。

南韓將貫徹三個月前宣布的外匯管制措施，讓韓元5日創六周來最大跌幅，交易商表示南韓央行在交易時間內曾出手拋售韓元。

上周表示全世界將出現「貨幣大戰」的巴西，如今也把外資投資固定收益資產的稅率提高一倍；澳洲央行意外按兵不動，但也重挫澳元的銳氣。

最新焦點在於訂本周四（7日）舉行貨幣決策會議的歐洲央行（ECB）和英國央行，各方正密切注意他們是否也會加入混戰。

市場預期，由於美國經濟成長動力逐漸熄火，Fed可能會啟動另一波資產收購行動。英國央行內部也有擴大寬鬆政策的聲音。不過美國一旦也擴大寬鬆政策，勢必讓日本阻升日圓的行動前功盡棄，分析師預料會掀起一波「貨幣寬鬆戰爭」。

整體而言，各國阻升貨幣的行動並未奏效，美元依然跌跌不休，主要是因為市場預期美國聯準會（Fed）會擴大收購資產。其次，各國央行，尤其是亞洲央行，雖然全力買進美元阻升本幣，但因為這些央行不能持有這些美元部位，要改買其他貨幣，買進的主要標的是歐元，因此美元依然積弱不振。

一名交易員形容，看起來所有亞洲國家突然都在買歐元。

貨幣觀察家也普遍同意，確實是該有個新的貨幣體制。倫敦興業銀行貨幣策略部門主管賈克斯表示，全球架構已經毀損，但我們要如何脫困，恐怕更困難。

澳洲準備銀行（央行）連續第五個月將基準利率維持在4.5%不變，大出市場意料，澳股5日應聲走跌，澳元匯價也重挫至近兩個月新低。

鑒於歐美成長展望溫和，且全球金融市場仍充滿變數，澳洲央行5日決議維持基準利率不變。澳洲央行總裁史蒂文斯（Glenn Stevens）說：「目前的貨幣政策立場讓貸款利率逼近過去10年的平均水準。決策委員會認為這適合目前的情況。」

但史蒂文斯也說，如果經濟情勢的發展與決策委員會的預期相吻合，未來須「在某一時點」調高利率水準，才能確保通膨與中期目標一致。

代表全球逾420家銀行及金融機構的國際金融協會（IIF）4日說，單一國家採用的貨幣和貿易政策可能傷害全球經濟，威脅其長程發展，世界主要國家應簽署新貨幣協定，以恢復全球經濟的平衡。

IIF警告，世界經濟缺乏協調一致的恢復平衡方法，可能導致保護主義抬頭。IIF常務董事達拉羅（Charles Dallara）主張，全球主要經濟體的核心成員必須祕密會商，對匯率及總體經濟議題達成共識。

達拉羅指部分國家最近的政策決定「適得其反」，如日本阻升日圓的努力「效果有限」，中國限制人民幣6月以來僅能升值1.7%，則遭美國會提出報復法案。他說，美國、歐洲、日本及中國都屬核心成員。

巴西財長蒙迪嘉（Guido Mantega）上周也嚴詞抨擊，各國採取單邊行動阻升本國貨幣，「國際貨幣戰爭」已然爆發。包括日本、南韓、巴西與瑞士在內的許多國家都干預匯市。

達拉羅1985年曾代表美國參與廣場協議（Plaza Accord），該協議利用干預匯率手段大幅推升日圓、貶抑美元。現在他呼籲各國再度協商類似協議，美國和歐洲都應作更強力的承諾，分別縮緊中期財政支出，並進行結構性改革。國際貨幣基金（IMF）及世界銀行（World Bank）的年度會議本周末將在華盛頓召開，IIF搶先發表政策主張及資金預測，引領會議方向。

IIF同時預估，全球資金將加速流入新興市場。根據IIF的最新報告，2010年資金淨流入新興市場將達8,250億美元，遠高於4月預估的7,090億美元。

閱報秘書（吳國卿）

布列敦森林協議（Bretton Woods Agreement）

1944年7月20日二次大戰接近尾聲，非共產國家為重建戰後國際貨幣秩序，在美國新罕布夏州布列敦森林集會，建立黃金—美元本位制的國際金融體系。該體系以黃金為基礎，並以美元為主要國際貨幣準備，確認一英兩黃金35美元的官價，各國貨幣釘住美元，各國政府或央行可用美元向美國政府兌換黃金。

尼克森震撼（Nixon Shock）

1970年代初美國國際收支惡化，為因應主要國家大舉以美元向美國兌換黃金，美國總統尼克森在1971年8月15日採取連串經濟措施，包括片面取消美元直接兌換黃金，實際上終止了布列敦森林協議規範的國際金融交易體系。

尼克森也下令凍結工資與物價90日，並課徵10%的進口附加稅。

廣場協議（Plaza Accord）

1985年9月22日，美、日、英、法、西德財金首長在紐約廣場飯店密會後簽署，目的在聯合干預匯市，促使美元對日圓、馬克逐步下跌，以縮減美國巨額的經常帳逆差，並協助美國經濟從1980年代初的嚴重衰退中復甦。

廣場協議導致日圓匯價大幅攀升，從1985年到1987年升幅達51%。

日本15日在匯市進行六年來的首次干預後，財務大臣野田佳彥對記者發表談話。 美聯社

不少進口商趁機逢低搶進日圓

匯銀人士指出，日本央行的阻升動作到底能發揮多久效力，尚有待觀察。不過，受到日圓盤中重貶影響，國內進口商反而逆勢逢低搶補日圓，因為日本進口商多半還是相信，在國際美元無法恢復強勢貨幣前，日圓的走勢不可能一下子由升轉貶，尤其今早日本央行的干預，讓日圓出現空前難得的低價買點，也吸引了不少反應快的進口商上午紛紛趁機搶買日圓。

據銀行最新報價，今早日圓開盤時還在買一日圓要新台幣0.3836元，但隨著日圓創新高又快速急貶後，日圓的報價跌到0.3740元，等於是原本買1萬日圓，要台幣3836元，10時以後再買1萬日圓，就只要3740元台幣，一天便宜了2.5%的匯差，也難怪今早不少進口商逢低搶進日圓。

旅遊「東京改北京、橫濱變哈爾濱」

銀行人士上午指出，日圓近期升值創下15年來新高，已經讓歐、美不少訂單轉往台灣，最明顯的就是被動元件訂單量暴增。就連消費者也大受影響，除了日本進口貨品，化妝品、食品等悄悄漲了一、二成外，民眾出口旅遊也從原本的「東京改為北京」、「橫濱換成哈爾濱」，這些都是日圓強升後對台灣民眾的直接影響。

但也正因為日圓的狂升，讓日本廠商快要撐不下去，先前日本自民黨選舉時，小澤是堅持日本央行要出面干預阻升的鷹派人士，菅直人反而是反對者，但隨著大選結束，為了向日本企業負責，菅直人在大勝後立即出手阻升日圓升值，不僅創下2004年以來日本央行首次干預動作，也讓整個國際金融局勢因此出現大地震，趁機遏阻了炒匯熱錢的氣燄。