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曾在股票、基金、房地產都留下漂亮一頁的楊智淵，轉戰債市創奇「績」，靠的是把握債券轉向公開標售，以及「2個發現、3個關鍵」。 報系資料照

談到基金界裡的名師，現任復華投信總經理楊智淵絕對是重要的一名。耕耘基金市場20多年，楊智淵在國內債券基金市場名聲響亮，他素有「台灣債券基金天王」之稱。幾年前全台面臨結構債風暴，復華投信債券基金規模依然穩健成長，2010年公司創下當年度EPS接近10元的好成績，獲利能力僅次於具外資背景的德盛安聯、老字號的群益，以及擁有壽險團隊的國泰、安泰等4家投信業者，也讓業界對這位台灣債券基金天王肅然起敬。

看到機會 轉攻債市

無論是股票、債券、基金還是房地產，都在楊智淵的投資經歷中留下漂亮的一頁。楊智淵說：「其實我很快樂的是，這一路以來雖不中亦不遠矣。」投入股票市場後，楊智淵又觀察到政府將債券市場的配售制度改為公開標售制度的結構性改變，在看好債市將崛起的情況下，轉向債市投資。

楊智淵指出，民國81年債券市場由配售制度改為公開標售制度，原先都是以比率分配給本土大行庫的配售制度進行。但大行庫本身就缺券，買進之後就不會流出，因此流動性很低，政府改成公開標售制度後，券商也可以參與標售。券商和大行庫不同，是以交易為目的，在結構改變的情況下，為券商帶來交易的機會。

推銷債券 兩項發現

楊智淵也看準這個結構改變將帶來長期多頭，他笑稱：「當然，轉過來玩債券，我銜接得還不錯」。

楊智淵指出，民國81年第二季，自己正要跳去做債券之際，為了說服客戶買債券，也進行了一項分析。他發現，在主計處20種分類下，電機電子占製造業比重第一次上升至25%以上，變成國家最重要的產業。這背後隱含兩項意義，首先是電子業將成為台灣地區民眾日後對於經濟景氣感受的最大因素。因此，市場都喜歡問台積電董事長張忠謀等電子業大老「燕子來了沒」等問題；而台灣殖利率也隨著電子業比率的上升、資金循環較快，平均水平將大幅下降，造成市場上的多頭行情。

債市行情 三個關鍵

楊智淵坦言，當時操作債券接觸對象多是法人，他出具許多報告，法人會將他的報告拿給自家研究部的研究員評論。但研究員的看法卻都沒有楊智淵的精闢，最後結果都證明他的看法是對的。

楊智淵指出，結構性改變的力量，是一個金融投資者最需要觀察之處，所謂結構性改變指的是長期有效的改變，從債市操作觀察來看，所有債券操作者都會以三項主要因素考量債市行情，包含人口、政治與產業結構。債券市場的利率變化不會急漲急跌，而是有均勻的趨勢性質。

掌握指標 賺錢不難

楊智淵表示，從人口結構來看，不可能明天就急增20萬人口。而在政治結構上，一任總統有4年任期，結構的變化不會太快。產業的改變也需時間，不可能某個產業突然就成為主流或主導。因此，這三項就是債券操作者長期觀察的指標。

楊智淵談起由股市跳到債市的投資經驗，他玩笑似的說：「那時要是有做股市，一定賺更多」，不過「債市花樣多，更好玩」。誠如他所說的，自己的人生每個10年都有轉折，鼓勵投資人不論是心靈上或實質上，每10年都要upgrade(升級)自己。